丰岛食物IPO：水果罐头职业继续下滑，财务数据安能稳如泰山？
罐头作为进口货在咱们商超中很常见，以耐存储、便运送、易食用常常出现在咱们日子中，生果罐头作为鲜果的有利弥补，因含有许多的各种维生素和微量元素及其它养分物质而少吃有利，但害处是长时间食用或许导致糖分过多，升高血糖，使胰腺负荷加剧，晦气于瘦身或血糖操控。而咱们对生果罐头的遍及认知为生果罐头的各种维生素和微量元素及其它养分物质不如新鲜的生果含量多，且生果罐头中也添加了防腐剂……
生果罐头品种比较丰富，但最常见的是桔子罐头，其次是黄桃罐头，因为生果罐头质料鲜果具有较强的地舆区位特色，因而形成了我国“南桔北桃”的职业格式。浙江盛产蜜桔和山东盛产黄桃，两省各为桔子、黄桃罐头的工业前锋。柑桔是浙江第一大生果，也是浙江省农业主导工业之一，世界上第一部公认比较完好的柑橘专著《橘录》也诞生于浙江。
浙江新昌，浙东区域绍兴下辖县，素有“八山半水分半田”之称，新昌虽山多但在柑桔的闻名度上却远比不上近邻的台州，乃至和浙西区域的衢州也无法混为一谈。在新昌这个并不盛产桔子的当地却产生了一家桔子罐头职业龙头，于2022年5月在新三板挂牌，这以后满一年即向上北交所提交了上市请求，招股书中一起也为生果罐头的防腐剂问题背书，但并未为生果罐头的高糖高能量正名。
浙江丰岛食物股份有限公司（文中简称：“丰岛食物”或“发行人”）是一家以研制、出产和出售果蔬罐头为主的食物加工企业，以桔子和黄桃罐头为中心、统筹多品类罐头产品特色，首要销往美国、日本、欧洲等多个国家和区域。丰岛食物本次拟于北交所揭露发行不超越2,245万股人民币普通股（发行底价为9元/股），募资20,205.00万元，首要用于湖北丰岛年产3万吨食物罐头扩建项目。保荐人为浙商证券，审计组织为立信会计师事务所。
发行人挑选的上市规范为：“（一）估量市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权均匀净财物收益率均匀不低于8%，或许最近一年净利润不低于2,500万元且加权均匀净财物收益率不低于8%”。估值之家就丰岛食物招股书中所载信息提出如下疑问，以供出资者参阅。
一、职业下行大趋势下，募资扩产不正确
发行人作为桔子罐头和黄桃罐头出产的出口企业，在募资扩产期间正面对职业下降的被动局面，且这个职业下行时期已继续多年。
1.我国罐头产值继续走低
发行人所在地的浙江省食物工业协会于本年4月发布《2022年我国罐头出口现状剖析》文章中显现：“就现在国内全体罐头供给状况而言，跟着内需渐趋饱满，一起国内运用罐头习气没有养成，出口是首要需求来看，近年出口量渐达顶峰开端走下坡路，国内全体罐头产值继续下降，2021年全体产值为912.48万吨，规划以上企业产值为831.70万吨，较2020年皆下降30多万吨，从2022年来看，上半年规划以上企业产值下降至332.5万吨，较2021年同期下降8.7%。”
招股书中发表的我国罐头职业状况和上述状况根本共同，详细如下图所示：
从上图可见近十年来我国罐头职业在阅历了2016年的职业顶峰期后就进入了工业继续下行的通道，就现在来看没有进入继续性康复通道。
2.生果罐头职业下降也不容乐观
在我国罐头大职业全体下行的趋势下，生果罐头职业也正阅历职业下行期，生果罐头工业近几年的式微也很显着。据国家统计局等相关数据标明，从2016年开端我国生果罐头的年产值逐年下降，2020年产值约150万吨，2021年产值约115万吨。与2015年比较，2021年国内生果罐头产值缩水一半有余。招股书中发表的2011年-2020年我国生果罐头产值及增速状况如下图所示：
从上图来看，发行人发表的数据与国家统计局的数据较为共同，我国生果罐头职业现在确实处于职业规划萎缩时期，远景或许也不容乐观。
3.生果罐头日渐衰败背面折射许多原因
生果罐头在物资相对短少时代，它或许是新年礼物、也是走亲访友探望病人的优选礼品。但国人自古以来吃生果都是以新鲜为优，以之前难以保存运送的荔枝为例，苏东坡日啖荔枝三百颗，不辞长作岭南人的佳句，因该是他吃到了鲜美的荔枝才宣布如此感叹。至于快马加鞭千里急送长安的一骑红尘妃子笑想必咱们也不生疏。
在生果产出季节性强，从前运送不方便的状况下，生果罐头具有显着优势，其热销有必定道理。但时至今日跟着物流和保鲜技能的开展使用等，再加上群众对生果罐头养分短少及添加防腐剂（添加剂）忧虑，以及在国人不改喜食鲜果的传统观念下，生果罐头的日渐式微或许也就不意外。
发行人所在的职业正是生果罐头职业，在职业大为下降以及生果罐头日渐式微的大趋势下，发行人挑选此刻登录北交所募资2.02亿元扩产3万吨生果罐头巨额产能，或许不是很正确的挑选。
二、陈述期内收入添加存疑、职业龙头位置存疑
在国内生果罐头职业继续萎缩状况下，发行人给北交所提交的收入状况却和职业趋势彻底相反，发行人发表的陈述期内（下同）主运营务收入状况如下表所示：
单位：万元
从上表可知，发行人2020年运营收入为4.86亿元，2021年简直没有添加刚好5亿元，2022年运营收入忽然添加至7.44亿元，2022年比较2020年仅隔一年，发行人收入添加了2.58亿元，添加了52.98%，在职业趋势继续下行的这三年，发行人却完成了23.81%的主运营务收入复合添加率。根据发行人发表的信息标明，发行人桔子和黄桃罐头的出售额比可比公司根本都高，发行人职业龙头位置无疑。
发行人逆大环境主运营务收入添加之下，也伴跟着不少疑问……
1.内销收入近两倍添加
发行人是一家为以沃尔玛超市等代表的境外客户贴牌出产生果罐头的我国企业，一向以来都是以外销为主内销为辅，但在陈述期内，发行人的内销事务占比却继续添加。发行人发表的内外销收入占比状况如下表所示：
单位：万元
从上图咱们能够看到，发行人外销收入占比从陈述期初的82.10%下降至期末的68.02%，与之相对应的是内销收入占比，从期初的17.90%上升至陈述期末的31.98%，内销收入绝对值添加了1.74倍。招股书信息标明，发行人陈述期内加大了国内商场的开辟力度，国内主打“丰岛鲜果捞”品牌进行商场出售。
国人对罐头食物的情绪，前文现已提到过，尤其在这几年生鲜物流职业继续开展状况下，国内生果罐头商场现已遭受行情团体下滑困境，发行人是怎么获得内销收入打破的？
而主攻国内生果罐头商场的如创业板上市的欢喜家以及新三板挂牌的林家铺子等国内竞赛对手，内销途径或许并不是发行人所拿手的，且国内生果罐头参与者许多，同质化趋势不光显着还竞赛剧烈。发行人在职业全体下降的晦气状况下，甩开内销的国内其他竞赛对手，勇夺2022年桔子罐头职业龙头宝座，并完成内销收入翻了近2倍。是途径仍是产品竞赛力或许是线上出售获得了打破，招股书并没有发表咱们也无从得知。
2.2021年内、外销毛利率倒挂
发行人发表的内、外销毛利率改变状况如下表所示：
从上表咱们能够看到，发行人境内出售的毛利率别离阅历了上升和下降的进程，而在产品没有改变的状况下，发行人的境外出售毛利率却阅历了下降和上升的进程。
（1）2021年内、外销毛利率倒挂
对2021年外销毛利率下降，发行人解说的首要原因为：2021年桔子罐头外销价格下降起伏大于该年本钱下降起伏；美元结算汇率下降。对2021年内销毛利率上升，发行人解说首要为：2021年桔子罐头本钱下降导致。
咱们概括和转译下便是：2021年本钱下降是大前提，因为外销价格（含汇率影响）比本钱下降的更凶猛，所以该年外销毛利率下降；至于内销价格，不好意思发行人坚持原价或简直不降价出售，所以导致该年内销毛利率上升。
估值之家以为，发行人在陈述期内大力开辟国内商场，开辟一个新商场，在产品同质的前提下，且发行人内销途径和品牌或许并不如主营国内商场的对手强悍，2021年发行人缘何能在职业均匀本钱大降的状况下，仍坚持国内出售少降价乃至不降价仍能获得内销收入从上年0.88亿元添加到当年1.37亿元杰出成果。假如发行人的内销收入是实在的，那么发行人必定还有其他超越对手不为人知的优势。
（2）2022毛利率改变趋势又相反
以上表所示的2021年内、外销毛利率倒挂为根底，发行人2022年毛利率又显反常，关于2022年外销毛利率的上升，发行人解说的首要原因是：桔子罐头的价格上升起伏大于本钱上升起伏；美元结算汇率上升。对2022年内销毛利率下降，发行人解说首要为：2022年桔子罐头本钱上升所造成的。
咱们也概括和转译下便是，2022年相同是本钱上升，外销价格上涨（含汇率影响）跑赢本钱上涨，所以2022年外销毛利率上升；但内销对本钱上升灵敏系数低，所以内销价格上涨跑输了本钱上涨。
估值之家以为，以发行人以当年鲜果收购价决议下年外销价格的定价机制下，但发行人的外销价格根本处于不受控状况，发行人的外销客户根本都是职业闻名的大型跨国企业，缘何这些大型企业的专业收购对发行人OEM产品的收购本钱操控会变得如此赋有弹性？
针对上述反常，一个或许的故事版本是：2021年发行人或许遇到了外销量价齐跌的严峻晦气境况，为了稳住2021年各项财务指标以上市，从而只能在内销收入上下手，经过进步内销收入额来稳住收入添加、毛利率以及净利率等财务指标。因而发行人2021年存在内销收入不实在的或许性，从而2022年内销收入也或许相同存疑。
3.应收余额显现有非同小可内销客户
发行人发表的前五大客户，简直没有缺点也无可挑剔。但招股书中显现一家名为北京丰仁源科技开展有限公司的客户，发行人于2020年对该客户的35万元的应收账款全额计提了坏账预备。
据招股书发表该客户于2018年起即一向被列为失期被执行人，且于2021年4月直接被撤消运营执照。那么发行人何时与该客户开端买卖，假如是2018年之前，2018年该客户被列为被执行人，为何发行人直到2020年才对该客户全额计提坏账预备？假如发行人是2018年之后与该客户买卖，又为何明知该客户是失期被执行人但仍与之买卖？
一家科技公司问发行人买生果罐头，这35万元的罐头估量这个客户吃是吃不完的，那么一家科技公司为何会成为发行人生果罐头经销商？而发行人还从前告贷50万给该客户而成为死账。
本来该科技公司是发行人参股5%出资份额子公司北京天保地泰出资办理合伙企业（有限合伙）控股98%的企业。本来发行人的内销收入是由这样一种相关买卖方式出售的，因而发行人的内销收入出现反常也就短少为奇了。
4.第四季度收入占比继续走高
随同发行人收入逐年添加的是第四季度收入占全年出售额比也本来越高，发行人的发表的收入按季度散布状况如下表所示：
单位：万元
如以咱们能够看到发行人2020年第四季度收入占比为22.50%，2021年为26.84%，2022年高达30.52%，占比一路走高。
发行人对2020年第四季度收入占比过高的解说为：受当年头产生的全球公共卫生事件影响，导致二季度收入占比过高，故而第四季度收入占比相对下降。2021年直接越过没有解说。2022年的原因为：阴历新年相较从前来得较早，物流系统或许提前放假，再叠加国外圣诞节的降临，所以客户加大收购所造成的。
不知何以发行人省掉了对2021年第四季度占比过高的解说，或许是发行人以为该第四季度收入占比和其他季度并无多大差异，所以无需解说。但咱们上文剖析过，发行人2021年阅历了外销量价齐跌的严峻晦气状况，所以2021年第四季度季度出售“稍稍”添加了些，估量仍是内销收入的添加，因和其他季度根本均匀散布，所以发行人或许无需解说。
而2022年占比过高，发行人归结为新年物流严峻所以客户加大备货所造成的，那么2022年新年和以往比较早到了20天左右，能对发行人的出售影响如此之大？至于圣诞节添加的外销需求，莫非其他年份就不存在这个问题？
提到运送问题，发行人又以外销为主，那么曩昔三年疫情对世界运力的影响以及因而相关的企业运送本钱上升，体现在发行人招股书什么当地了？而招股书发表的运费相当之安稳，占本钱的份额安稳在3.X%，详细见下节图。
5.前五大供货商均为劳务商
发行人发表的主运营务本钱构成如下表所示：
单位：万元
从上表咱们简略概括，发行人产制品本钱中料、工、费的份额比较安稳地维持在6:3:1左右，发行人的直接资料是桔子和黄桃鲜果，二者都归于农产品，除粮食的价格受国家保护外，大多数农产品的价格改变契合蛛网效应模型，一起发行人也在招股书中也说了其阅历了原资料2020年价格大幅下降以及2021年价格大幅上涨，陈述期原资料详细价格改变状况发行人发表如下表所示：
已然本钱占比高达6成的原资料价格改变如此之大，为何发行人的本钱构成却维持在相对安稳的631份额，莫非发行人的直接人工和制作费用乃至运费也是随主材的本钱改变而简直同份额主动改变的？
已然发行人原资料价格占比高达6成左右，那么理论上不说发行人前五大供货商都是原资料供货商，或许绝大部分都是原资料供货商，但实际上发行人前五大供货商简直悉数为占本钱份额仅3成左右的直接人工的劳务供货商，无一家农产品供货商在内！
发行人发表的前五大供货商状况如下图所示：
以上咱们概括下，发行人毛利率变化反常，本钱构成份额反常安稳，世界运费在疫情期间也反常安稳……所以陈述期内发行人收入添加及职业龙头位置或许存疑。
三、部分财务数据反常
有了上述事务数据的相关反常，那么发行人财务数据反常或许也就不难理解了。
1.财物总额规律性添加
发行人发表的财物负债表中，财物总额的期末金额如下表所示：
单位：万元
咱们将上表中的数据按年份顺次作差，就会发现发行人的财物总额在2021年和2022均添加了9XXX万元，不知是偶然仍是人为组织，咱们结合国内生果罐头日渐式微的微观大环境考虑，答案或许也就比较清楚明了。
2.出口退税金额稳如泰山
因为发行人首要以出口为主，所以出口退税金额对发行人较为重要，咱们根据发行人发表的相关数据，收拾动身行人陈述期内出口退税金额大致如下表所示：
单位：万元
从上表咱们能够看到，发行人陈述期内收到的税费返还均匀值在2,500万元（取整），奇怪的是发行人每年收到的税费返还都在2,500万元左右。应收出口退税款均匀值为400万元（取整），还奇怪的是发行人每年应收出口退税款也都在400万元左右，发行人每年出口退税金额稳如泰山。莫非又或许是偶然？未必，有或许是主导发行人三年一期财务报表的负责人不明白出口退税原理所造成的。
3.固定财物数据或许虚浮
咱们收拾动身行人固定财物中机器设备相关数据，如下表所示：
单位：万元
上表中能够看到，发行人机器设备原值均匀过亿元，但整体成新率却连50%都不到，均匀成新率45.55%，发行人的老旧设备占了很大份额。发行人作为一个生果罐头出产企业，归于典型的农产品深加工企业，从事农产品深加工的企业，机器设备却比许多从事工业出产的企业的还多。
发行人如此多的机器设备是否正常，咱们接着看发行人发表的首要出产设备（原值大于150万元）如下表：
单位：万元
从上表标色彩价值高的出产设备的成新率咱们能够看出，这些机器设备是陈述期内新置办的，假如排除去这些高值新置设备，则发行人机器设备的整体成新率还会更低，根本上都归于老旧设备。
上表中发行人发表的机器设备原值算计4,655.47万元，占2022年底机器设备总额12,594.00万元的份额才36.97%，发行人生果罐头的首要出产工序为：去皮-分瓣（切割）-高温蒸煮-封装。除了上表中的机器设备，很难幻想发行人的去皮、蒸煮以及封装工序中会用到近8,000万元的机器设备。
上表中发行人将污水处理系统和设备也列为了首要出产设备的严谨性是否满足不管，但上表中还包含了不少原值不菲已提足折旧的设备，尽管咱们无法确认发行人固定财物数据是否不实，但发行人在上表中凑数的现象清楚明了，其固定财物数据整体或许虚浮。
4.研制费用金额或许不实
发行人的研制费用率与可比公司的比较状况，如下表所示：
发行人坦言上表中的系凯欣股份研制费用率较高，拉高了可比公司均匀值。除掉凯欣股份后可比公司2020年至 2022年均匀研制费用率别离为0.34%、0.47%、0.41%，发行人的研制费用率与除掉反常值后的均匀值比较，别离为均匀值的1.8倍、1.3倍、1.6倍。
发行人发表的研制费用构成状况如下表所示：
单位：万元
从上表咱们能够看到，发行人研制费用中次高的是直接投入费用，发行人作为一个生果罐头出产企业，理论上直接投入费用首要为桔子和黄桃，如此高的研制鲜果资料投入也难言正常，尤其是2022年直接投入费用是前两年的2-3倍。
发行人发表的陈述期内首要研制项目状况如下表所示：
单位：元
如上表所示，发行人最多研制开销的是桔皮综合利用开发，从该项意图称号咱们能够看出该简直是不耗用鲜果类研制资料投入，上表中其他项目也能够看出根本不耗用鲜果质料的，那么发行人研制费用中的直接投入金额那么高就会短少合理理由，所以发行人研制费用金额或许不实。
5.盈余安稳性或许短缺
发行人首要盈余性财务指标如下表所示：
从上表能够看到，发行人净利率均匀值5.83%，而2021年只要3.09%，发行人盈余的安稳性较为短缺。当然这点咱们也能够从上表中的净财物收益率看出来，2021年扣非后的净财物收益率为4.98%，而最高的2022年为20.52%，相差三倍有余，发行人盈余安稳性显短少，也或许是发行人所从事的生果罐头职业特色决议的。
如前文所述，生果罐头职业产值在2016年到达近年峰值后，产值呈逐年下滑态势，罐头职业营收、利润总额在2016年以来均有所下滑。影响生果罐头职业开展的晦气要素包含原资料和供给系统建造短少，国内商场同质化严峻，人们对生果罐头食物的养分和防腐剂认知短少。而在生果罐头产品存在同质化严峻、价格竞赛的晦气景象下，再叠加农产品价格的蛛网效应，发行人的盈余安稳性或许先天性就短少。
综上所述：丰岛食物作为登陆新三板仅一年就北交所递表上市企业，但陈述期内收入添加和职业晦气趋势相反，与收入有关的反常标明其职业龙头位置或许存疑。外部环境各种不安稳要素，发行人各项财务指标却反常安稳，这也或许意味着发行人的报表数据存在人为干涉或许，发行人或许人为在制作一种企业安稳的表象，但生果罐头职业的企业的安稳性或许先天短少，发行人此举或许画蛇添足。在OEM代工出口为主业的状况下，发行人盈余依托外销且危险高，而内销短少品牌溢价和面对同质化竞赛，丰岛食物未来的运营远景也或许难言明亮。
本文源自：估值之家
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